Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Цель данного поста состоит в формировании взгляда на инвестиционный портфель, который мог бы обеспечить минимизацию рисков и доходность, большую по сравнению с вложением всех средств в Bitcoin, который будет основным сравнительным активом для выбранного портфеля. При этом очевидно, что общие технические риски Биткоина, которые формируют риски всего крипторынка вообще, не будут учитываться, поэтому 100% размещение инвестиций в Биткоин можно считать безрисковым.

Рассмотрение возможного подхода к формированию инвестиционного криптовалютного портфеля необходимо начинать с классификации всего разнообразия токенов, разбивая их по неким общим признакам, в которых они с высокой долей вероятности будут конкурентами. На рисунке 1 приведён пример такой классификации. В данном случае таблица также служит в качестве примера плохого выбора активов, поскольку содержит токены IOTA, TRON, Bcash, Ripple, каждый из которых имеет какие-либо уникальные характеристики некачественного цифрового актива. Помимо этого, токен Bcash можно рассматривать как атаку на децентрализованную модель управления и модификации протокола Bitcoin.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Не смотря на то, что в нашей классификациии не удастся избежать таких токенов как IOTA, TRON, Bcash, Ripple, акцент будет поставлен на категориях, с добавлением, возможно, ещё менее качественных активов.

На текущий момент можно было бы разделить весь крипторынок на две большие категории: это криптовалюты и криптоактивы. Последние рассчитывают главным образом на воплощение концепции “смарт-контрактов” в жизнь с таким расчётом, чтобы их разработка, использование и существование не зависело от каких либо посредников. Сюда же следует причислить разнообразные токены, призванные реализовать идеи т.н. “токеномики” , такой отрасли экономики, в которой непосредственное формирование сетей и осуществление транзакций внутри них может быть обеспечено без привлечения внешнего аудита, энфорсмента, или денег вообще (т.е. та же самая концепция смарт-контрактов, только более специализированная).

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Таблица 1. Рыночная таксономия

В таблицу 1 не входит перспективная криптовалюта Grin, реализующая протокол нового типа MimbleWimble, который, вообще говоря, не является блокчейном в понимании Bitcoin или Ethereum. Качества криптовалюты Grin: анонимность, децентрализация и масштабируемость. Используя передовые разработки прикладной криптографии (confidential transactions, bulletproofs), которые можно в целом обозначить как «подтверждения с нулевым знанием», имея гораздо меньшую базу данных транзакций (блокчейн Биткоина размером в 180 Гб уместился бы в 18 Гб “блокчейна” Grin), данная криптовалюта имеет большие шансы заменить ориентированные на анонимность и сравнительно небольшие Monero и Zcash. Несмотря на то, что складывается впечатление, что Grin может конкурировать и с Bitcoin, MimbleWimble, лежащий в его основе, скорее всего, станет основой для эффективных, доказуемо безопасных и масштабируемых сайдчейнов.

Криптовалюты

Bitcoin

Криптовалюта Биткоин на текущий момент остаётся безусловным драйвером крипторынка. Протокол, лежащий в основе Биткоина, имеет много характерных черт. За свою почти 10-летнюю историю он накопил достаточно практических знаний о принципах создания и функционирования децентрализованных протоколов, и является образцом для многих подражателей. На текущий момент он насчитывает примерно 600 различных “форков” базы исходного кода, лишь единицы из них имеют действительную команду разработчиков и внедряют какие-либо новые разработки.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Таблица 2. Интернет протоколы и их возраст

Таблица 2 представляет собой выдержку из документа (Tuur Deemester “How to Position in Rally for Bitcoin”) в пояснение к тому, что Биткоин имеет все шансы стать международным финансовым протоколом. Уместно заметить, что через пару лет его можно будет добавить смело в данную таблицу, наряду с HTTPS. В наше время, разрабатываемые решения второго уровня в виде Lightninng Networks (LN), Rootstock (смарт-контракты в подсетях-федерациях), которые в марте 2018 года уже начали проходить тестирование в основной сети, могут создать значительную конкуренцию любым другим сетям или платформам, ориентированным на решение похожих задач.

LN может стать глобальной, на 2 уровне она реализует по-видимому единственно возможный вариант масштабирования блокчейна – его минимальное использование. Биткоин, будучи системой смарт-контактов (аутентификация—валидация—автоматизация без необходимости к обращению к внешнему энфорсменту), безотносителен стратегии контрагентов, если они намерены кооперировать в игре, а не пользоваться ассиметрией информации на рынке. LN позволяет это ликвидировать и стимулировать кооперацию, снижая издержки на обеспечение безопасности единичной сделки и в особенности сделок с повторениями в будущем. В направлении практической реализации (клиенты и кошельки) Blockstream приступило к разработке нескольких бизнес-приложений, реализующих микротранзакции Биткоина в LN, что может трагически отразиться на ряде проектов, запущенных как самостоятельные криптовалюты и посредством ICO.

Имеющееся институциальное признание, фьючерсы на традиционных биржах в Чикаго, наибольшая дисперсия монет в силу отсутствия ICO, премайна и длительного времени существования, образуют хорошие условия для значительного роста цены в случае появления крупных стратегических игроков, намеренных использовать Биткоин или LN в бизнес-процессах.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Распределение богатства в Bitcoin

Недавние события, связанные с реализацией большого количества Биткоинов, принадлежащих владельцу Mt.Gox, реализация реквизированных монет приставами США, показали, что рынок готов абсорбировать значительное количество “спящих” активов.

Всё вышеперечисленное говорит в пользу того, что доля Биткоина в портфеле инвестиций должна быть значительной.

Форки Gold и Cash

Форк Gold, о котором ещё ничего не было сказано, был создан на пике осеннего ажиотажа и скорее всего преследовал цель обогащения мошенников. В пользу этого говорит кошелёк BTG, который должен был разделить монеты Bitcoin и Bitcoin Gold, но также похищал приватные ключи. Декларируемая цель создания форка состояла в возвращении Биткоину прежней децентрализации майнинга путём смены алгоритма Proof-of-Work.

Форк Cash, ставший особенно заметным после осеннего всплеска цены, являлся результатом работы узкой группы людей, один из которых называл себя Satoshi Nakamoto (Craig Wright). В марте 2018 года состоялась конференция Satoshi Vision, организованная группой сторонников Bcash, одновременно с которой не было зафиксировано каких-либо ценовых шоков на биржах или спам-атак на сеть Биткоин. Поэтому это позволяет предположить, что данный проект сойдёт на нет, после того, как завершится его внешняя поддержка в Биткоинах.

Оба форка имеют в целом слабую активной сети, которая снизилась ещё сильнее после общего сокращения рынка в начале 2018 года. По состоянию на март 2018, объём SegWit транзакций в сети Биткоин превзошёл объём транзакций в сети Bcash, который создавался как реакция на SegWit и хардфорк сети Биткоина в целях обновления протокола и исправления уязвимости подмены транзакций.

Litecoin

В 2017 году LTC показал себя надёжным “младшим братом” по отношению к Биткоину. В то время как сообщество Биткоина сотрясала гражданская война, сообщество Лайткоина, не без помощи основателя Чарли Ли, успешно реализовало переход на SegWit и даже осуществило тестирование Lightning Network раньше Bitcoin. В том же году Ли решил ликвидировать свои инвестиции в Лайткоин, но остался в проекте. Образованное Litecoin Foundation осуществляет координацию сообщества и поддержку протокола, кошельков и другой инфраструктуры. Лайткоин является хорошей альтернативой для тех, кто препочитает дешёвые on-chain транзакции.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Распределение богатства в Litecoin

При меньшей доле рынка, Litecoin является не самым худшим примером неравномерного распределения криптовалюты среди инвесторов в части самых крупных сумм. Однако аккумуляция TOP100 адресов приходится примерно на половину всех монет в обращении, что сильно превосходит Bitcoin и DASH. Ниже приведены выдержки из отчёта FOOTOO LAB, “STATE OF Litecoin ”, которые показывают его относительную силу в сравнении с форками Bitcoin и Monero.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Рисунок 2. Активные адреса в сети Litecoin

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Таблица 3. Litecoin и его конкуренты

По количеству активных адресов мы можем делать выводы о “сетевом эффекте” Litecoin. При этом понятно, что взлёт Bcash в целом объясняется не столько его качественными характеристиками, сколько вводящим в заблуждение названием потому что заявленная цель повышения размера блока до 2 Мб фактически не оправдала себя (обычно блоки не достигают 500 кБ).

Основываясь на “Эффекте Линди”, можно утверждать, что в примерно одной категории по горизонту инвестиций (4-5 лет), вместе с Litecoin находится Monero.

К марту 2018 г. количество активных адресов насчитывает порядка 80 000, что объясняется общим спадом рынка.

Ripple

Криптовалюта является централизованной и в целом не может сравниваться со многими своими конкурентами на рынке. На текущий момент, не смотря на вялую фактическую поддержку со стороны своих потенциальных клиентов – банков – она ещё может иметь небольшой шанс быть лучшей альтернативой SWIFT.

Stellar

Созданная одним из основателей Ripple криптовалюта не имеет такой яркой истории как Ripple, однако в этом может заключаться её сила. Stellar и Ripple по сути не предлагают каких-либо новых технологий, но очевидно пытаются решить проблемы Биткоина по-своему.

В марте 2018 были анонсированы намерения Stellar разработать свой аналог Lightning Networks.

Monero

Ориентированная на анонимность криптовалюта. При этом, в плане обеспечении анонимности “из коробки”, Monero обладает несколько лучшими качествами по сравнению с Zcash, однако сохраняет опциональный характер конфиденциальности. Данная криптовалюта может быть сильным конкурентом Биткоина, в плане такого качества денег как анонимность, однако в случае разработки Confidential Transactions и bulletproofs в Биткоине, она может потерять привлекательность поскольку производительность bulletproofs значительно выше RingCT, достаточно сырой технологии, слишком рано внедрённой в криптовалюты. Bulletproofs также реализуют меньше преднастроек и ориентированы на обеспечение квантовой стойкости. Привлекательность Monero как store-of-value для пользователей ограничена из-за наличия инфляции (2% в год). Помимо этого, системный риск представляет наличие премайна более 50%, возможно распределённого среди разработчиков токена.

Краткосрочные риски состоят в грядущем (30 апреля 2018 года) форке Monero, MoneroV. Данный форк будет иметь конечную эмиссию и будет поддерживать протокол MimbleWimble. Крайне спорной является необходимость в таком форке, а не просто обновлении протокола в целом (при этом конечно сохраняется вероятность форка всё равно), поэтому криптовалюта может сильно пострадать в итоге данного мероприятия.

Zcash

В ноябре-декабре 2017 была обнаружена уязвимость протокола Zcash позволяющая статистическими методами отслеживать транзакции. Новость об этом негативным образом сказалась на восприятии криптовалюты, однако она продолжает быть наряду с Monero альтернативой Биткоину (хотя Zcash является его форком), когда это необходимо. Слабые места также имеются в алгоритме подтверждений без разглашения секрета Zk-SNARK. Данный алгоритм является экспериментальным и имеет недостатки, связанные с необходимостью доверенных преднастроек (т.е. не является trustless в полной мере). Дополнительно, транзакции, осуществлённые с помощью данного алгоритма, являются более затратными и большими по размеру и таким образом, анонимность в Zcash опциональна (в противовес Monero), что и привело к возможности связывания транзакций. В разных источниках упоминается, что Zcash имела корпортативный пресейл и комиссии сети направляются в пользу юридического лица в США (https://twitter.com/matt_odell/status/943170261385383937), это по крайней мере говорит о том, что Zk-SNARK вполне могут содержать “подстроечные” параметры, позволяющие раскрывать содержание транзакций в тех или иных целях. Один из создателей прямо утверждает, что Zcash может быть отлеживаемым для неких групп пользователей (https://twitter.com/zooko/status/863202798883577856). С июня 2017 года по март 2018 цена Zcash, номинированная в Биткоинах, упала приблизительно в 5 раз.

DASH

В сентябре-декабре 2017 года криптовалюта DASH позиционировалась как более работоспособный и надёжный заменитель Биктоин. При этом протокол сам по себе имеет ряд негативных метрик, по сравнению со своим конкурентом. По большому счёту, DASH является чуть более децентрализованным чем Ripple. С точки зрения удобства пользования и некоторых особенностей, данная криптовалюта обладает поддерживаемой экосистемой и показывает некоторые успехи в плане своей производительности (транзакций в секунду). Большие вопросы вызывает подверженность сети манипуляциям и неравномерность распределения средств.

Nano, Verge

Обе криптовалюты по замыслу разработчиков должны реализовывать особенности, которые есть во многих уже перечисленных валютах. Проект Nano ориентирован на быстрые и маленькие транзакции, которые могли бы быть использованы в том числе при работе небольших устройств. Проект Verge задаётся задачей создания ориентированной на анонимность криптовалюты. При этом их Roadmap содержит пункты, схожие с тем, что предполагается реализовать в Биткоине для повышения степени его анонимности.

Криптоактивы

Несмотря на то, что разделяющая грань между криптовалютами и криптоактивами является до некоторой степени условной, поскольку успешная криптовалюта может выступать отличным базисом для построения многоуровневой системы сервисов и протоколов, такое разделение удобно для оценки в среднесрочной перспективе. Это связано с тем, что невозможно предсказать будущее наверняка, и какие-либо решения возможно окажутся выигрышными в перспективе. Также, токенизированные сети требуют немного иного подхода к оценке, хотя на начальном этапе практически невозможно сделать вывод о реальной необходимости в разработке того или иного токена. Специфические кампании по привлечению средств, например ICO на Ethereum, во-первых, уже сказались на оценке токена, обеспечивающего функционирование платформы, во-вторых, могут определить его цену в будущем, поскольку собранные средства необходимым образом будут обратно конвертированы для компенсации издержек на разработку (процесс, аналогичный перераспределению монет от майнеров к инвесторам в протоколе Биткоин).

Как правило, все криптоактивы в той или иной степени предполагали финансирование через ICO. Привлечённые деньги обычно декларируется освоить в ходе той или иной полезной технологии. Поэтому мы можем определить приблизительный критерий для любого ICO проекта, выраженный соотношением:

фактор обязательств = привлечённые средства / техническая готовность проекта

Выраженный фактор обязательств имеет прямое отношение к концепции “технического долга”, применяемой при разработке программного обеспечения.

Платформы для смарт-контрактов и децентрализованных приложений

Для данного типа активов выделена отдельная под-группа в силу того, что они должны отличаться по своим характеристикам от криптовалют, не смотря на то, что на техническом уровне они могут быть хуже приспособлены для масштабирования и развития сервисов более высоких уровней, работающих с блокчейном только периодически.

При этом в настоящий момент основная составляющая цены активов таких платформ формируется спекулятивно, вне какой-либо реальной связи с реальным решением долгосрочных проблем, на которые они ориентированы, и понятной стратегии получения прибыли. Хорошим показателем является сравнение инвестиций в инфраструктурную компанию Lightning Labs занимающуюся разработкой LN клиента lnd для протокола Биткоин. Данная компания выпустила в марте бета-версию программного обеспечения и привлекла 2,5 миллиона долларов инвестиций. Практически одновременно с этим, проект Cryptokitties привлёк 12 миллионов долларов.

Крайне опасным для инвестора фактором функционирования таких платформ является возможность создания ими искусственного спроса, когда привлечённые средства фондируются и расходуются на постоянное создание медиа-шума и даже прямые инвестиции в проекты, использующие разработанные материнскими структурами решения.

Ethereum

Согласно февральскому исследованию рынка криптоактивов позиция Ethereum как платформы смарт-контрактов под ICO усилилась, по отношению ко всем другим возможным вариантам, доступным на рынке. На февраль 2018 его доля составляет 81%.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Рисунок 3. ICO сегмент рынка, изменение за 6 месяцев на февраль 2018

Актуализация обзора на март показала, что тенденция увеличения доли ETH как провайдера ICO проектов сохраняется, при том, что биржевая стоимость ETH переживает не лучшие времена (ETH существует только для ICO?). В марте оценка качества ICO проектов была следующей: 81% являлись априорно мошенническими схемами, ~6% не смогли собрать soft cap, ~5% собрали деньги, но по какой-либо причине были заморожены, ~8% вышли на биржу. За прошедший период движение средств с адресов ICO было осуществлено на сумму около 400 миллионов долларов (13% от всех инвестированных средств), при этом, доля ICO проектов составляет около 25% капитализации Ethereum. Используя уже упомянутые категории, можно говорить, что Ethereum сконструировал искусственный спрос на свои токены, которые были либо одним из необходимых условий инвестиций во многие проекты, либо напрямую должны обеспечивать функционирование того или иного Протокола. Искусственный спрос продолжает развиваться и в случае с Raiden Network (особый токен), которая должна стать аналогом Lightning Network для Ethereum.

Сама по себе платформа Ethereum имеет беспрецедентный уровень технического долга (обязательств), так как не являясь модульным решением, она не может гибко и последовательно масштабироваться. Ethereum Foundation одновременно занимается и вопросами цензуры, разработкой Proof-of-Stake консенсуса (Casper) и Lightning Networks, при этом регулярно выявляются взломы и ошибки внутри протокола, ведущие к полной или частичной потере средств.

Разрабатывая отдельные токены для Raiden, Plasma, Casper создаётся искуственный спрос на ETH и одновременно ликвидируется сетевой эффект платформы как таковой, пользователи оказываются изолированными в рамках своих сетей.

  • Массивный риск платформы в будущем слагается из большого количества ликвидности и активов, уже не имеющих стоимости или потверждённого спроса, построенных на вершине ETH.
  • Платформа имеет юридические риски централизации и вероятность цензуры, что может сказаться на конечной стоимости ETH в зависимости от конкретного информационного фона.
  • Платформа имеет не имеющий аналогов уровень обязательств.
  • Платформа не сильно превосходит по пропускной способности Биткоин (показывает ряд ICO компаний и стресс-тест Cryptokitties)
  • Выдвинутое недавно предложение о возможности изменения блокчейна в пользу тех или иных лиц подрывает конкурентоспособность ETH и отражает политическую ангажированность лидеров мнений сообщества Ethereum.

Ethereum Classic

Платформа развивается как проект, не контролируемый Ethereum Foundation. Не смотря на то, что необходимость реализации ключевых качеств Ethereum является дискуссионной (например Тьюринг-полный язык программирования смарт-контрактов), платформа Ethereum Classic имеет возможность прямого заимствования (если они не реализованы) таких качеств у своего “старшего брата”. То есть:

  • Платформа не имеет груза обязательств многочисленных производных проектов.
  • Платформа политически нейтральна. Имеют значение только технологии.
  • Любая прогрессивная технология Ethereum может быть интегрирована без значительных затрат.
  • Любое популярное децентрализованное приложение может быть интегрировано и в ETC

Сущность первого пункта в том, что Ethereum Classic – это Ethereum, очищенный от ICO. Если что-то представляет ценность для инвестирования в ETH, то же самое может быть реализовано в ETC с гораздо меньшими затратами и проинвестировано с меньшими рисками.

NEO

Одна из азиатских платформ, имеющая крупнейшие, после Ethereum, ресурсы в распоряжении Foundation на развитие децентрализованных приложений, ребрендированная платформа Antshares , запущенная в 2014. В частности этим объясняется относительно незаметные акции, связанные с привлечением средств на разработку dApp. Платформа достаточно закрытая, имеет узко ограниченный круг держателей токенов, что не может не сказываться на малой ликвидности на рынках и слабой подверженности курсовым колебаниям, связанным с шоками предложения или неблагоприятным новостным фоном у конкурентов.

В 2018 году имел место по-видимому значительный сбой сети NEO, связанный с недостатками проектирования и реализации консенсуса, как указывает Eric Wall со ссылкой на свои источники. Среди особенностей указана также плохая поддержка кода, который снабжён небольшими комментариями на китайском, но основная причина сбоя крылась в том, что консенсус NEO по-видимому не является Byzantine Fault Tolerant (BFT) протоколом (т.е. распределённым протоколом, решающим задачу Византийских генералов) из-за некоторого количества недоработок. Учитывая данный сбой, а также то, что платформа существует фактически с 2014 года, можно говорить о неудовлетворительной модели консенсуса, реализуемой NEO.

NEM

Ещё одна азиатская платформа, ориентированная на разработку собственных алгоритмов консенсуса Proof-of-Importance и Proof-of-Harvesting. Цель и механизм работы Proof-of-Harvesting не ясен, помимо того, что он позволяет просто извлечь монеты из обращения и таким образом собирать комиссии сети. Однако при этом приватные ключи остаются вне сети, а компьютер может быть выключен. При этом, в протоколе предусмотрены суперноды, которые получают основную эмиссию.

Платформа ориентирована в основном на банковскую область и выпуск производных активов. Венесуэльская криптовалюта Petro выпущена на NEM, который был предпочтён Ethereum (в качестве причин указана высокая стоимость транзакций и не безопасный Solidity).

Lisk

Экосистема, ориентированная прежде всего на веб-технологии. Управляется Lisk Foundation в Швейцарии. Lisk может быть использован Java Script разработчиками для реализации проектов с использованием Lisk SDK. К настоящему времени имеется ряд проектов, которые реализуются на данном протоколе.

  1. https://www.madana.io, проект в области Больших данных.
  2. http://sapiensproject.io, децентрализованная система сертификации для академической отрасли.
  3. https://www.moosecoin.io, авторские права в музыке.
  4. http://battlechain.com, игровое приложение.

Lisk отражает тендеции более дорогого Ethereum перейти на Proof-of-Stake и в случае перехода последнего может стать привлекательной альтернативой, в случае проверенного алгоритма консенсуса. Пока проблема Proof-of-Stake заключается в очень малом сегменте рынка, который он удерживает, это может расцениваться как отражение его фундаментальных слабостей по сравнению с Proof-of-Work.

IOTA

Платформа, ориентированная на продажу данных с IoT устройств, реализующая свою криптографию и не имеющий аналогов алгоритм консенсуса. К настоящему времени практически установлены:

  • факт централизации сети протокола.
  • факт отсутствия работающих пользовательских приложений.

Управляющий фонд, расположенный в Германии, ведёт достаточно интенсивную PR-работу, однако многие из замечаний, вопросов и критики, идущие из сообщества, остаются либо проигнорированными, либо комментируемыми в агрессивном стиле.

Siacoin

Отличительной особенностью данного токена является крайне сложная история разработки основной технологии. Однако, Nic Carter в своей работе о моделях управления децентрализованными протоколами, положительно отметил работу этого сообщества, как способного к мобилизации и ответу на возникающие проблемы. При этом, начальное распределение было относительно “честным”, в порядке премайна разработчики получили только 0.09% всех токенов.

Вообще говоря, данный токен является “сетевым токеном”, поэтому в данной категории криптоактивов он находится условно (“app token” в переводе). Его сильное качество состоит в том, что он может быть действительно полезным токеном и его рынок может быть в достаточной степени “валидирован” по известным аналогам (например dropbox).

На март 2018 метрики проекта таковы:

  • Общая ёмкость сети 4.6PB
  • Активных хостов 925
  • Используемая ёмкость 219Тб
  • Рыночная капитализация 0.5 млрд. Долл.

Stratis

Платформа, ориентированная на C# разработчиков и фреймоворк .NET. В какой-то степени она является аналогом LISK. Монета является PoS токеном, с ограниченной эмиссией, торгуемой на трёх биржах. Капитализация сравнительно небольшая, до 500 000 USD.

Токенизированные сети

Вторая подгруппа криптоактивов как правило содержит ERC20 токены, созданные на базе смарт-контрактов Ethereum. Данные токены либо могут быть напрямую использованы в токенизированных сетях, формируя т.н. “токеномику”, либо служат для привлечения инвестиций , тогда они считаются “обёрточными” токенами. В большинстве случаев, проекты не ориентируются на конкретный имеющийся спрос, либо не проводят таких исследований. Характерные черты ERC20 токенов:

1. Простота генерации, ведущая к низким производственным издержкам ICO компании как таковой;

2. Возможное искуственное создание сети, путём airdrop-ов, свободной и бесплатной раздачи токенов всем желающим.

С точки зрения потребителя, многочисленные исследования показывают бессмысленность airdrop’ов, так как они не будут цениться (не заработаны и не куплены). В российской истории имелись похожие социальные эксперименты, проведённые по всей стране в рамках сотен миллионов граждан в ходе ваучерной приватизации.

С точки зрения издателя бесплатных токенов, это возможность быстро развернуть сеть, так как это одна из ключевых проблем любого протокола. Ценность любой сети возрастает согласно закону Мельткафе, что является очевидной метрикой любого децентрализованного протокола.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Таблица 4. Токены с капитализацией выше 250 000 000 USD

Важной особенностью Таблицы 4 является то, что самым крупным ERC20 токеном является shell token (классификация Nic Carter), или по-русски оберточный токен. Он предназначен служить исключительно в качестве способа инвестирования проектных обещаний разработчиков протокола и не имеет какой-либо внутренней ценности, если представить, что токены сетей выступают в качестве инструмента реализации права пользоваться каким-либо протоколом. Второе место занимает TRON, имеющий, весьма вероятно whitepaper, являющийся плагиатом. Это заставляет рассматривать рынок ICO проектов как рынок “лимонов” (подержанных автомобилей), являющийся экономической концепцией, иллюстрирующей ассиметрию информации на рынке. Взгляд на рынок ICO как на рынок “лимонов” отмечен в проспекте аналитика Tuur Demeester и может быть легко подтверждён оригинальными экономическими монографиями и статьями.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Рисунок 4. Динамика привлечения средств ICO проектов (данные Sherwin Dowlat, со ссылкой на Statis)

По замечанию Tuur Demeester рынок ещё не насыщен, и это подтверждают данные других исследователей (см. рисунок 4). Поэтому доля альткоинов, не входящих в TOP10 может превысить 23%, однако это не может быть основой для долгосрочных инвестиций в мусорные активы, наоборот, нахождение в подобной фазе фрауд-цикла способствует выгодному вложению в качественные активы, которые являются недооценёнными.

Обилие среди некачественных активов ERC20 токенов, создаёт долгосрочные риски для Ethereum, однако возможен сценарий, в котором в 2018 году Ethereum превысит по своей капитализации Bitcoin и мы имеем похожие примеры в области информационных технологий. Речь идёт о примере Yahoo и Amazon, которые долгое время были несопоставимы по своей капитализации, а в 2000 Yahoo вообще считался “голубой фишкой”. При этом с 1998 года Yahoo по факту была пирамидой, и её наличный поток обеспечивался большим количеством доткомов, сжигавших капиталы для продвижения и рекламы. В это же время Amazon и Google были небольшими компаниями (Google осуществлял закрытые раунды финансирования), делавшими ставку на технологии и команду. Многие ICO проекты и Ethereum в том числе, имеют достаточно низкие стандарты найма, отдавая предпочтение степеням Msc или PhD по сравнению с реальными навыками разработки, что не может сказаться на будущих показателях проектов.

Методика отбора портфеля

Формализованная методика отбора активов позволяет выработать некий алгоритм, который, в случае ошибочных действий, может быть скорректирован. Таким образом, в долгосрочной перспективе можно обеспечить более объективный подход к инвестированию в крипторынок. В данном случае при составлении признаков был использован материал диссертации Nic Carter по моделям управления, а также была назначена экспертная оценка, исходя из некоторых параметров, относящихся например к типу консенсуса.

Премайн или аггрегация значительной части токенов у издателя

Данный признак выделен поскольку изъятие из обращения токенов в пользу фонда создаёт предпосылки для неверной оценки реального объёма рынка, вплоть до возможной манипуляции объёмом, например на coinmarketcap. Дополнительно, наличие токенов у управляющих структур создаёт риск потенциального шока предложения: расходов команды, изъятий в результате исков или взлома.

Запасы фонда могут измеряться не обязательно в токенах, однако, формирование фондов и других управляющих структур на базе BTC или ETH создаёт дальнейшие предпосылки продажи токенов для компенсации расходов. Точное выяснение, каким количеством собственных токенов обладают управляющие структуры какого-либо протокола представляет сложную задачу, однако в данном случае отсутствие премайна или существенной концентрации больших запасов токенов толкуется как преимущества и активу начисляется балл.

Риски регулирования

Активы категории “криптовалюты” меньше всего подвержены рискам регулирования, поскольку позиция по основной крупной криптовалюте – Биткоину, вырабатывалась или прояснялась примерно с 2013-2014 года. Юридический статус криптовалют может варьироваться, однако их большинство представляет собой действительно децентрализованные протоколы, поэтому риски остановки протокола в целом минимальны.

ICO проекты устроены кардинально иным образом. В подавляющем большинстве случаев разработка ICO проекта велась не community, но какими-либо компаниями и для этой цели привлекаются деньги. В наше время мы наблюдаем похожую с Биткоином ситуацию в протоколе криптовалюты Grin (MimbleWimble), в которой основные разработчики сохраняют анонимность и она не имеет премайна и не проводила ICO. В то же время широко известны конфликты американской командой Tezos c управляющим фондом в Швейцарии, десятки компаний получили повестки SEC для выяснения деталей проектов, даже криптофонды будут под пристальным вниманием SEC.

Цена Биткоина безусловно подвержена влиянию новостного фона, но централизованные ICO проекты, многие из которых имеют риск быть замороженными, в случае отсутствия команды или изъятия финансовых средств, будут ещё сильнее подвержены рискам негативных новостей. Поэтому все криптовалюты, как правило, получают в данной категории балл.

Естественный рынок со спросом и ограниченным предложением

Данный пункт таже является наиболее выраженным для криптовалют. Очевидная причина состоит в том, что для большинства мирового населения, живущего в условиях инфляции и бедности, криптовалюты представляют собой возможность относительно надёжных сбережений в долгосрочной перспективе. В ряде регионов банки либо отсутствуют, либо являются очень дорогими для очень бедного населения (история проституток района Сонагачи, Индия ). При этом, даже учитывая низкие пороги входа на рынок криптовалют, это бедное население конкурирует за них со всем остальным населением мира в глобальном масштабе. Проблемы с банковскими услугами испытывают не только проститутки района Сонагачи, но и фермеры Южно-Африканской Республики. Несмотря на то, что существует тенденция появления более дешёвых некачественных криптовалют (централизованных, не имеющих инфраструктуры, не популярных или вообще созданных для похищения средств), качественные активы ограничены, как и ресурсы для создания новой качественной, прорывной криптовалюты.

Сетевые токены, или, ещё хуже, обёрточные, ориентированы на определённую функцию или просто сбор средств (рискованный). Иногда сетевые токены даже не имеют какого-либо прогноза рынка и плана монетизации, предполагая, что он имманентно содержится в токене. BTC токен представляет сам себя, доступ к дорогому и децентрализованному регистру, и образует замкнутый круг. Любой сетевой токен является включенным в открытую систему: оракул, актив, который он обеспечивает, либо сервис. Сетевые токены в принципе не могут представлять ценность большую, чем ценность того, что они обеспечивают. Плюс, они могут добавлять издержек при своём непосредственном использовании. Если вам нужно хранилище файлов, вы можете воспользоваться децентрализованным и централизованным решением, второе вы оплатите сразу картой, для первого вам потребуется совершить цепочку не тривиальных операций. Представим, что вы пользуетесь не только хранилищем, но и специальным приложением для музыки и браузером Brave, тогда вам потребуется три токена, либо ещё одно приложение-конвертер, а может быть и биржа.

Децентрализация

Данный критерий имеет большее или меньшее значение в зависимости от экспертной оценки. В данном случае, он оценивается также как и все остальные, 1 или 0.

Основное проявление децентрализации состоит в том, что протокол становится крайне сложно изменить. В случае частично или полностью централизованного протокола возможными станвятся т.н. “хард”-форки и даже изменение его базовых свойств, например, предельной эмиссии. Поэтому осуществляя вложение в децентрализованный протокол, можно быть уверенным что многие его базовые характеристики сохранятся, а дальнейшие разработки более высокого уровня (например Lightning Networks) будут возможны и оправданы, включая бизнес-приложения, если рассматривать блокчейн как инфраструктуру.

При этом, протоколы PoS и DpoS были отнесены к централизованным решениям. Если сравнивать 16 нод BFT-консенсуса, координируемыми PoS с 4 крупными майнинговыми пулами, может сложиться ложное мнение, что он является более децентрализованным. Однако, 1) доказано опытом, что существование пулов не стабильно и они могут быстро потерять долю, 2) включение индивидуального майнера в пул не может цензурироваться. В то время как для того, чтобы быть узлом-валидатором PoS сети, может потребоваться инвестиция значительных средств, вероятнее всего отслеживаемых (это будет зависеть от реализации PoS,который на практике был реализован только в криптовалютах с очень маленьким объёмом) и связанных с юридическим лицом (как это прописано в рекомедациях проекта Cosmos).

Майнинг

Вне зависимости от типа консенсуса, возможность получения дохода за майнинг может быть дополнительным плюсом (при отсутствии премайна) или компенсировать недостаток наличия премайна. Причина в том, что майнеры фиксируют свои расходы в фиатных валютах, а значит обеспечивают постоянный приток криптовалюты на свободный рынок, увеличивают сетевой эффект и снижают вероятность ценовых шоков.

Действующий протокол

Специфический критерий, который в основном относится к ICO-проектам, для возможного отделения обёрточных и сетевых токенов друг от друга. Как правило, любая запущенная криптовалюта, даже в случае форка, имеет работающий протокол.

Корпоративная поддержка

Специфический критерий, который отражает возможность устойчивого развития криптоактива. В перспективе его важность может быть пересмотрена.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Сводная таблица качества активов

Состав портфеля

Текущее отношение величины рынков криптовалют против криптоактивов, в которые входят платформы для децентрализованных приложений и смарт-контактов оценивается в 75% к 25%, без учёта производных активов, созданных в результате ICO.

Фундаментально, более сильная позиция криптовалют указывает, что разумно сохранять их долю в портфеле, пропорционально тукущей доли активов на рынке.

Следует принять во внимание, что в настоящее время на рынке наблюдается большое количество некачественных активов, поэтому менее рискованная политика должна состоять в увеличении доли криптовалют и спекуляциях криптовалют против USDT или фиатных валют. Текущая ситуация на рынке благоприятствует инвестициям в криптовалюты. Разработка Lapp для Биткоина также снижает привлекательность многих токенов, выпущенных на ICO и преследующих схожие цели. Их рост будет ограничен “узкими местами” блокчейна Ethereum.

Перспективной криптовалютой является Litecoin, который к тому же показывает успехи среди аудитории пользователей DarkWeb: лидер Биткоин и самая растущая валюта – Litecoin. При этом, Monero ожидает хардфорк в апреле. На текущем этапе сложно предугадать, какие последствия он повлечёт.

Таблица 5 показывает коэффициент корелляции между разными парами. Она помогает понять, что например ADA/BTC имеет высокую корреляцию с BCH/BTC, XLM/BTC, MIOTA/BTC – парами скорее спекулятивного, нежели инвестиционного качества. LTC, весьма вероятно, выступает для хэджирования рисков BTC и ETH. Примечательно, что LTC/BTC имеет 5 коррелирующих пар и уступает XLM/BTC. Как было показано выше, Stellar Lumens имеет шанс стать “более качественным” Ripple, менее ассоциированным с его неудачными экспериментами в корпортативной области, что однако не гарантирует успеха в мире децентрализованных валют.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Корреляция пар (данные Sherwin Dowlat, со ссылкой на Statis)

В таблице ниже представлена примерная структура портфеля, составленная с учётом разделения на активы, с выбором активов по баллам. Представленный портфель можно рассмаотривать как “рискованный”, поскольку значительную часть в нём содержат платформы и сетевые токены, которые могли требовать отдельной методики оценки, никак не связанной с криптоактивами, а ориентированной на конкретную отрасль и привязанную к объёмам рынка, которые они могут освоить.

Консервативный подход к формированию инвестиционного портфеля на крипторынке.

Структура портфеля

Выводы

Крипторынок отражает глобальный запрос публики на ликвидные инвестиционные активы без барьеров доступа в виде юристов, брокеров и инвестиционных компаний.

Согласно выводам Tuur Demeester, опубликованным в отчёте Adamant Research, 2-5% инвестиции в тщательно отобранный портфель альткоинов заслуживает риска, однако, следует обратить внимание, что в нашем портфеле эта цифра значительно завышена. В той или иной степени, большинство отобранных криптовалют, в соответствии с эффектом Линди, скорее всего просуществуют в пределах двух-трёх лет (исключая новую NANO, которая равна 1% портфеля). По той же причине, можно считать относительно надёжными Siacoin, который имеет сильное коммьюнити и рабочий протокол. Ethereum Classic делает ставку на положительные качества Ethereum без груза обязательств последнего, что может быть выгодным в случае действительной разработки децентрализованных приложений или ситуативного спроса на платформу со стороны ICO-проектов и одновременного внутреннего кризиса Ethereum.

Mpdblog.ru